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債券淺析-碧桂園

2019-04-03

碧桂園(2007)最近於市場發行五年期及七年期美元債,票息率分別為6.5%及7.25%,發行額合共15億美元,發行評級為BBB-(惠譽),集資主要用於項目開發以及債務再融資。

背景方面,碧桂園集團創建於1992年,位於廣東順德,是一家以房地產為主營業務,涵蓋教育、裝修、物業管理、酒店開發及管理、教育等行業的國內綜合性企業集團。下轄國家一級資質建築公司、國家一級資質物業管理公司、甲級資質設計院等專業公司;涉及酒店、教育等多個行業。2007年,碧桂園集團在香港聯交所主板上市,同年9月,成為摩根斯坦利資本國際環球標準指數成份股、恒生綜合指數及恒生中國內地綜合指數成份股。

數據方面,2016-2018公司營業收入為1,530.87億、2,269億及3,790.79億元(人民幣,下同),最新2018年按年增長約67.1%,近五年營收複合增長率達46%;毛利方面,2016-2018公司毛利為322.36億、587.85億及1,024.76億,最新2018年按年增長約74%,最新毛利率為27%;淨利方面,2016-2018公司淨利為136.63億、287.52億及485.42億,最新淨利率約為12.8%,毛利及淨利近五年的複合增長均逾46%,總體財務數據表現良好。債務方面,2016-2018總債務/EBITDA為5.3倍、4.6倍及4.2倍,2016-2018淨債務/EBITDA為1.5倍、1.4倍及1.1倍,2016-2018 EBITDA/利息支出為3.7倍、4.2倍及4.1倍,而2016-2018淨債務/股東權益則為48.7%、56.9%及49.6%,近三年總體債務比率數據呈下降勢頭。

簡評:2018年全年碧桂園共實現權益銷售金額5,018.8億元人民幣,排中國地產公司第三位。碧桂園槓桿比率一直處於行業中較低水平,償債壓力不大。碧桂園擁有土地儲備建築面積約3億平方米,在建專案有將近2,000個,足夠碧桂園未來幾年使用。拿地方面,碧桂園在一二線城市項目占拿地面積的24%,三四線城市占76%,碧桂園未來的主戰場依然在三四線城市。另外一方面,碧桂園提出要提質控速。地產行業未來增速放緩是大勢所趨,其中三四線城市以去庫存為主,料受到影響較大,預計碧桂園未來的業績增長會受到限制,但短期而言,風險可控。

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