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債券淺析-雅居樂

2019-03-11

雅居樂(3383)上月底發行三年期的美元債,票息6.7%,發行額為5億,債券發行評級為BB標普/Ba3穆迪,用途主要為現有債務進行再融資。

背景方面,按公司資料,雅居樂成立於1992年,截至2018年12月31日,總資產規模超過2,000億人民幣,旗下雅居樂集團控股有限公司(上市編號:3383)於2005年在香港上市,主要從事物業發展、物業管理、酒店營運及物業投資。物業發展業務方面,包括(1)發展分期進行的大型住宅物業項目,項目主要集中於廣州、中山和佛山等地;(2)所提供的住宅物業種類包括別墅、高層大樓、複式公寓和一般公寓,客戶尤以中產及中高產買家為主;(3)除住宅物業外,亦開發商用物業,如興建零售店舖作為住宅發展項目的補充。物業項目分布於珠三角區、粵東地區、長三角區、華西地區、海南省區及東北地的多個城市。

數據方面,據路演資料,2015-2017年公司營業收入為430.04億、466.79億及516.07億(人民幣、下同),最新為242.06億,按年上升8.5%(最新數據截止2018年6月止半年度,下同),2015-2017年公司毛利108.13億、123.66億、206.87億,最新為120.18億,毛利率近年呈上升勢頭,最新約49.6%,綜觀近年財務情況表現尚可;債務數據方面,2015-2017年公司淨債務/EBITDA為2.7倍、1.9倍及1.6倍,最新為2倍;2015-2017年EBITDA/利息支出為2.9倍、3.5倍及6.1倍、最新為6倍;2015-2017年淨債務/股東權益為64%、49.1%、71.4%,最新為87.7%;負債比率近年有所提升。

簡評: 該司於2018年中期報告中提出,隨著國家繼續深化經濟及金融改革,推動城鎮化發展,以及大灣區政策繼續為策略重點,而公司將進一步落實「以地產為主,多元業務並行」的發展模式;經營方面,近年該司在財務槓桿加大的同時,業績增長情況良好;最後,在債券相關條款而言,發行人有權在發行兩年後以103.35%買回(Issuer Call),這是高收益債券投資者需要關注的。

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